调研汇总: 兴全、交银、中欧基金等178家明星机构调研鱼跃医疗!

鱼跃医疗

重点机构：

兴全基金：虞淼、隋毅、谢长雁、黄伟、乔迁、戴心

交银施罗德：周章庆

中欧基金：任逸哲

富国基金：于苏枫、吕泽楠、徐颖真、周羽、王超

高毅资产：葛晨、郭雪媛、万明亮、岳圆、王骊鹏、兰兰

泓德基金：黄昱之

华夏基金：金昊、胡一立

汇添富基金：谢杰

嘉实基金：孙晓晖、王子建、李慧

泉果基金：夏若瑜

调研摘要：

1、公司未来2-3年呼吸制氧产品以及血糖产品持续提高市占率的逻辑是怎样的？

答：您好，公司在血糖监测和呼吸制氧领域的业务逻辑可概括为两方面：一是面对来自海外的同业友商，公司在提升产品质量的同时，推出具有更高性价比的产品以打开市场，并逐步提升市场占有率。展望未来2-3年，随着公司产品不断升级迭代以及持续推进应用创新，无论是在国内还是海外，公司相关产品在性价比方面仍有发力空间；二是对于国内友商，公司聚焦于中高端市场，凭借优质的产品力、品牌力和服务力，公司已在多个产品领域取得领先地位。未来，公司将继续遵循“高性价比”和“高品质”两大战略逻辑，以应对国内外市场竞争并实现未来的稳健发展，谢谢。

2、公司对消毒感控板块明年的展望和预期？

答：您好，目前社会需求波动对消毒感控板块业绩的影响正在逐步消除，院内市场已开始恢复正常成长节奏。整体上，公司仍会深耕院端业务，并在领域内寻求更多业务扩张的可能性，以专业性为背书，持续拓展院外市场，布局更自动化、智能化的消毒感控解决方案。公司消毒感控板块发展方向明确，团队执行力强，市场定位清晰，业务趋势稳健，谢谢。

3、公司CGM产品的海外发展战略以及公司对CGM产品的未来市场预期？

答：您好，欧洲是CGM产品海外业务布局的主要市场之一，目前公司CGM产品主要销往欧洲院内市场，公司相关产品的校准性能及产品稳定性均符合欧洲院内标准，销售规模亦保持良好发展趋势。公司认为CGM产品具有较大的市场空间与发展潜力，且相关市场预计将呈现稳定增长态势。一方面，相关技术的进步和产量的增加，将有效降低生产成本，促使CGM产品的价格更加普惠，从而促进市场需求和销售量增长；另一方面，随着CGM产品品质的不断提升，如何将其与胰岛素产品有效联动，以及通过软件应用以实现更优的糖尿病管理，将成为行业发展的重点方向。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司已经为相关产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作，公司也将积极促进板块内新产品注册证落地工作，为公司未来进一步发展带来充沛动力，谢谢。

4、公司线上投放的渠道有哪些以及投放资金如何决定？管理层如何看待线下渠道压力？

答：您好，凭借产品力与品牌力的不断加强，以及多年来在线上业务经验的积累，公司在各头部平台的业务发展日趋成熟，对一些新兴线上销售渠道也在加大建设力度。对于制造型企业而言，产品始终是最核心的主题，公司将不断致力于产品力的完善和自身品牌力打造，提升公众对医疗健康产品的认知，坚持公司一直以来的市场推广节奏，以更好地发挥电商渠道优势。面对市场压力，公司将坚定持续提升市场占有率的策略，保持核心竞争力，谢谢。

5、今年双十一活动启动提前，公司预期对双十一的投入是怎样的？公司对国内外业务的展望以及明年海外市场增长驱动力有哪些？

答：您好，今年双十一活动周期延长，大促节奏较往期有所变动，公司将根据业务发展状况及销售节奏进行稳定有序的投入。在当前整体市场需求状态下，公司产品业务拓展以及市场占有率仍然取得良好进展。目前，公司正努力推进核心板块产品在海内外的注册证落地工作，这将为公司在海外市场的持续发力以及国内市场获取更高市占率提供显著动力，谢谢。

券商研报：

大华股份

重点机构：

嘉实基金：刘晔、李涛、高群山

红杉资本：闫慧辰

汇添富：李超、董霄

调研摘要：

1、当前政府展现出积极的态度、资金端可能会有所回暖，这样的情况会对公司业务带来什么样的影响？从政策执行到公司业务，大概的落地周期如何？

第三季度，公司政府业务略有一些好转，但是整体来看还是趋缓的态势。政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度还会有一些项目执行。随着政府业务的回暖，四季度有看到一些增量，未来期待看到政府业务增量保持稳定，以确认触底反弹的趋势。目前政府在持续推动各类基础设施项目的企稳，但是从智慧物联的业务属性来看，我们的业务一般处在项目执行的偏末端，体现相对还要向后延一些。

2、如何展望公司四季度及明年的毛利率情况？

公司前三季度国内毛利率下降的比较明显，海外毛利率下降相对少一些。展望第四季度，目前国内业务的毛利率已经下降到了比较低的位置，在未来有望逐步稳定；海外毛利率与汇率情况也有一定的关联，但有望保持相对的稳定。虽然今年四季度毛利率大概率还是会比去年同期有所下降，但是下降幅度会趋缓。总体来看，从第四季度开始，公司毛利率将趋于稳定，明年稳中有升。

3、公司三季度各个业务线相比二季度表现如何？

国内业务三季度压力比较大。其中，政府业务中的公安和交警行业下滑比较明显，我们也在争取抓住新的机会，比如一系列公共民生、应急、水利等项目。企业端智慧建筑、金融行业承压。智能建筑方面，国家现在也在大力推动地产行业复苏，不过目前相关业务还在承受比较明显的下滑；金融业务方面，受限于各大银行总行入围窗口期影响，公司预计四季度相关领域能有回暖。公司在工商企业、能源方面有较好的增长，但要完全弥补智能建筑等其他行业的下降比较困难。另外，分销三季度表现不是太好，是需要我们彻底变革的领域。

国内业务弱势一方面确实受到国内大环境的影响，但最主要的是我们要努力在上述的几块业务把自己做好。尽管在低迷的时期，公司看好未来的数字化转型的大机会，依然保持着坚定的投入。在碎片化市场中，公司的能力有比较强的护城河，产品及解决方案的复杂度、全球业务的布局，都需要持续的投入。

展望四季度，预计国内业务能转正，海外继续保持增长，总体四季度收入保持正增长。

4、公司如何观察包括AI在内的各种先进技术对企业业务发展的积极影响？

公司持续看好智慧物联赛道，特别是企业数字化转型这一方向。在帮助企业客户数字化转型的过程中，我们正逐步从外围系统整合进入到生产的核心系统中。比如在能源行业，许多企业的需求正从传统的公共安全转向生产安全，我们业务也将围绕这一趋势进行转变。在智能制造领域，相关企业的痛点非常明确，提高效率、提升品质、降低费用，我们也相应对齐方向，从生产外围系统逐步融入智能制造，提升感知、智能技术的应用深度，包括生产安全、设备在线检测、运维状况等核心系统的转型。最主要的，还是提升硬件丰富度和能力，大硬件的投入复制性较强，同时硬件确实能够给生产企业带来更大的变革。之前公司决策重点投入能源行业，今年还是取得了一定的成效。我们目前看到能源与工商企业两个占比大、增速高的行业表现，更加坚定了我们的转型方向。

公司的研发投入在AI和公有云两大战略基础上，注重结构调整，把资源投入到有效性更强、边际收益更强的领域中。在AI方面，公司已经积累了一千多种算法，以解析为目标为千行百业赋能。首先，我们在落地应用过程中注重大小模型的结合，通过对千亿大模型进行结构设计、迭代优化等动作，将模型参数下降到百亿甚至十亿级别，便于客户的部署使用。其次，大模型和多模态是一个非常大的概念，并不是一招鲜打天下的能力，需要把这些技术融入到具体的产品和解决方案中，只有加载了技术灵魂的一系列产品，才能满足碎片化的需求，实现更广的商业落地。另一方面，公共云的开发能够帮助我们更好的服务商业客户，当我们的产品更多云化赋能后，有望实现免安装、免维护，让公司视频、门禁、充电桩各种产品客户都能直接受益。

在智慧物联这一应用场景中，我们会尽力把AI等先进技术的能力发挥到极致，让技术成为我们产品解决方案最重要的部分，提升长期核心竞争力。先进技术的应用早已不再是预研阶段，而已经在各个行业充分产业化。也正因为智慧物联是一个高度碎片化的市场，技术的应用、产品的研发以及商业的扩展是需要一点点积累，没有办法短期因为单点技术的突破和应用，快速产生跳跃式收益。面向未来，我们也制定了三年期、五年期的行动计划，围绕企业的数字化转型继续提振我们的技术、产品级核心能力。

5、公司三季度和移动合作进展如何？如何展望未来合作态势？

前三季度公司和移动合作同比微增，其中集成类业务增长较慢，预计全年可实现的合作业绩较年初目标有一定差距。但是公司在与移动组织对齐、集团和省区间交流方面，已有明显成效。例如，公司已与移动部分省区、各行业线共同打造了所需的产品和解决方案，只是距离真正产单落地还需要一定的时间过程。总体来说，成果主要体现在各省的充分交流，推动标准化产品入库、人工智能的技术合作、物联网平台建设等方面，包括已与中移物联网公司合作研发12个标准场景化解决方案等。公司也将继续稳扎稳打，立足长远。目前，双方已经围绕移动的战略规划和大华的平台建设能力方面展开了全面合作，希望能在四季度和未来有更好的落地。

券商研报：

长春高新

重点机构：泓德基金、嘉实基金、交银施罗德、景顺长城、中庚基金

调研摘要：

公司2024年前三季度的经营情况

2024年前三季度，公司实现营业收入103.88亿元，同比下降2.75%；实现归属于上市公司股东净利润27.89亿元，同比下降22.8%。

报告期内，公司核心子公司金赛药业经营情况平稳，实现收入81.63亿元，同比增长0.55%；实现归属母公司所有者的净利润28.39亿元，同比下降19.45%。

子公司百克生物受带状疱疹疫苗产品销售波动等因素影响，实现收入10.26亿元，同比下降17.47%；实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元，同比下降26.19%。

子公司华康药业实现收入5.72亿元，同比增长11.01%；实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元，同比增长26.16%。

子公司高新地产实现收入5.91亿元，同比下降23.70%；实现归属母公司所有者的净利润0.38亿元，同比下降49.80%。前三季度，公司持续去化住宅产品库存，地产相关存货进一步减少；加大营销推广力度，加快推进高新容园及高新君园相关项目销售等工作；积极跟进政府人才安居等政策安排，努力寻求合作。目前在售高新容园等主力住宅产品保持稳定价格体系，销售情况良好。

前三季度，销售费用31.44亿元，同比增长11.70%。今年公司产品销售推广工作趋于正常，公司持续强化销售体系建设，并根据产品销售推广规划等积极加强销售队伍建设，为加快推进新产品销售推广工作做好准备。

管理费用8.38亿元，同比增长48.18%，原因仍为金赛药业新BU管理架构的调整及子公司的设立、部分销售人员职责变化。

研发费用14.10亿元，同比增长20.84%。公司将持续梳理研发管线，优先推进重点项目，提升研发效率和资金使用效率，积极推进新产品上市审批进度。同时，公司将探索现有核心产品生长激素在增肌减脂等领域应用，推进生长激素结合GLP-1实现功能互补的减重联合用药。

券商研报：